总量研究

【宏观】企业盈利修复分化，需求不足仍是约束——2023 年4 月工业企业盈利数据点评兼光大宏观周报（2023-05-27）

4 月工业企业利润当月同比下降18.2%，降幅继续小幅收窄。一是，工业品价格同比降幅继续扩大；二是，企业成本压力仍然高企。各行业利润修复出现分化，装备制造业4 月利润当月同比由降转增，原材料和消费品制造业则明显受到需求不足约束。向前看，在工业品价格触底回升以及库存加速去化的支撑下，工业企业盈利有望延续复苏态势，而着力恢复和扩大需求仍是巩固盈利复苏势头的关键所在。

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【策略】哪些行业反映了弱复苏的预期？——策略周专题（2023 年5 月第4 期）预期的转弱背景下，市场也出现了明显的调整，在市场调整过程中，有没有哪些行业已经充分反映了弱复苏的预期？多角度验证之下，我们筛选出了部分预期可能已经到达底部，且基金重仓的行业供投资者参考，这些行业未来或存在估值修复行情。一级行业包括有色金属、基础化工、汽车及食品饮料，二级行业中包括电池、医疗服务、航空装备Ⅱ、工业金属、化学制品、能源金属、城商行、物流。

【策略】【光大证券】A 股市场策略数据库-20230527大类资产方面，本周大类资产涨跌分化，10 年期美债收益率10 年涨幅居前，恒生指数跌幅居前。 A 股宽基指数方面，本周宽基指数全部下跌，上证50 跌幅居前。 行业方面，本周行业大部分下跌，公用事业涨幅居前，煤炭跌幅居前。

【债券】均衡配置，以静制动——可转债周报（2023 年5 月22 日至5 月26 日）本周（2023 年5 月22 日至5 月26 日），转债市场跟随权益市场调整，中证转债指数表现优于中证全指。后续，我们建议投资者均衡配置，谨防回撤。在策略选择上，当前转债估值仍高，高价、高估值转债在结构性行情中往往会出现较大的回撤，而超低价转债可能会面临流动性不足的问题，我们建议投资者关注中低价且转股溢价率适中的转债，或者采用“双低策略+基本面筛选”的方式进行择券。

【债券】收益率涨跌互现， 成交规模上升— — 固定收益信用周报（20230521-20230527）

1、 一级市场 发行规模方面：5 月21 日至5 月27 日，信用债（企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定向工具）共发行3028.68 亿元，周环比上升184.96%；总偿还额2474.94 亿元，净融资553.74 亿元。城投债共发行167 只，发行金额746.37亿元。 2、 二级市场 交易量方面：5 月21 日至5 月27 日信用债共成交7962.68亿。

【债券】5 月LPR 继续不变，资金延续偏松态势——利率债周报202305275 月LPR 连续第9 个月持稳。二十届中央审计委员会第一次会议召开。美联储公布5月议息会议纪要，美联储官员分歧扩大。中国4 月份工业企业利润降幅继续收窄。英美两国通胀重新抬头。主要经济体先后公布5 月经济景气指数。本周资金面整体延续偏松态势，回购利率涨跌不一。二级市场，国债收益率涨跌互现，10 年期国债收益率继续维持在稍高于2.7%的水平

行业研究

【零售】美团拼多多继续领跑，盈利能力显著改善——电商行业2023 年一季报总结（买入）电商平台一季报已悉数披露。1Q2023，实物商品网上零售渗透率24.2%，同比提升1.0pct。本季度四家平台收入5474亿元，同比增长6.5%，利润端同比亦均有显著提升。平台收入增速分化明显，2Q2023 或将有更加亮眼的业绩表现。推荐顺序：美团-W，拼多多，京东集团-SW，阿里巴巴-SW。风险分析：直播电商业态冲击，业内竞争加剧，消费意愿恢复进程不及预期

【电子】英伟达FY24Q1 业绩超预期，AI 算力产业链迎高景气期——AI 行业跟踪报告之十三（买入）随着AI 大模型的发展和应用推广，AI 服务器/应用中心等算力基础设施未来将迅猛增长。英伟达作为全球GPU 龙头，在AI 发展初期就前瞻布局，深度受益于AI 算力需求激增。我们建议关注英伟达GPU/服务器供应链和算力芯片的国产替代厂商：（1）英伟达供应链：中际旭创、天孚通信、和林微纳、胜宏科技等；（2）服务器：工业富联；（3）AI 芯片：

寒武纪、海光信息等。

【房地产】1-4 月百城宅地楼面均价提升14%，集中土拍溢价率略有提升——土地市场月度跟踪报告（2023 年4 月）（增持）

1-4 月百城宅地供需延续弱势，百城宅地供应建面累计同比-32%，成交建面累计同比-27.6%，其中二线城市供需量缩价涨较为明显；TOP50 房企拿地选择缩量提质，或将降低新开工面积增速；21 个城市一批次土拍平均成交溢价率约6.4%，较22 年22 城集中土拍溢价率提升3.7pct。2023 开年，监管部门密集发声，房地产市场供需有所回暖，建议关注保利发展等。

【医药】中央财政支持中医药传承创新发展，政策落地进度超市场预期——中医药行业政策点评报告（增持）5 月26 日财政部和国家中医药局拟将15 个项目确定为2023 年中央财政支持中医药传承创新发展示范试点项目，该试点项目正是今年2 月28 日出台的《中医药振兴发展重大工程实施方案》的第26 项建设任务，顶层设计在短短3 个月内就实现落地，进度和力度超市场预期。两会后中医药事业正加速推进，建议关注中药院内处方药&国企改革两条主线，政策持续强化将带来估值修复后的持续提升。

公司研究

【汽车】调整进行时，静待下半年边际改善——小鹏汽车（XPEV.N）2023 一季度业绩点评报告（增持）一季度公司业绩承压，毛利率同比-10.5pcts/环比-7.0pcts 至1.7%，Non-GAAP 归母净亏损同比扩大44.7%至22.1 亿元。我们认为公司短期仍受供应链拖累，预计2H23E 交付爬坡节奏或为能否反转关键。鉴于行业竞争加剧，我们下调盈利预测，下调目标价，维持“增持”评级。

【电子】行业周期有望触底，对外投资布局企业级SSD 国产替代——香农芯创（300475.SZ）跟踪报告之一（增持）香农芯创：海力士在大陆重要授权分销商，对外投资布局企业级SSD 国产替代，同时有望受益于存储行业周期触底、美光受限、AI 算力需求提升等行业多重利好。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为3.55/3.84/4.29 亿元，当前市值对应PE 为32/30/26 倍。维持公司“增持”评级。

【计算机】股权激励目标振奋，彰显公司发展信心——卡莱特（301391.SZ）跟踪报告之二（买入）5 月25 日卡莱特（301391.SZ）发布股票激励计划（草案）公告，拟向189 人合计授予81.60 万股限制性股份，占股本总额1.20%。业绩考核目标为23-25 年每年营收增速不低于50%，或净利润增速不低于50%。股权激励目标振奋，彰显公司发展信心。预测公司23-24 年归母净利润2.36/3.65 亿元，PE 为30x/20x。风险：LED 产业复苏不及预期。

【海外TMT】智能手机去库存进展顺利，期待毛利率持续改善以及AI 发展协同——小米集团（1810.HK）2023 年一季度业绩点评（增持）

由于当前全球消费电子需求尚未回暖，我们对公司2023 年营收仍持谨慎态度，但预计伴随智能手机库存回归健康、高端化战略持续推进以及降本增效的坚持执行，公司盈利端有望迎来弹性增量，同时考虑到2023 年公司计划在智能汽车等新兴业务投入的75-80 亿元，我们维持23-25 年Non-IFRS 净利润100/112/123 亿元预测，维持 “增持”评级。

【零售】成立“百亿生态”专项，扶持优质商户和商品——拼多多（PDD.O）2023 年一季报点评（买入）拼多多（PDD.O）公布2023 年一季报：公司1Q2023 实现营业收入376.37 亿元，同比增长58.18%。实现GAAP 归母净利润81.01 亿元，同比增长211.64%，实现Non-GAAP 归母净利润101.26 亿元，同比增长141.08%。我们维持对公司2023/ 2024/2025 年GAAP 归母净利润的预测408.75/516.87/647.38 亿元，维持“买入”评级。风险提示：业内竞争加剧，多多买菜和Temu 业务进展不及预期，直播电商冲击，费用投放效果不及预期。

【零售】盈利能力改善明显，期待二季度持续复苏——美团-W（3690.HK）2023 年一季报点评（买入）美团-W（3690.HK）公布2023 年一季报：1Q2023 实现营业收入586.17 亿元，同比增长26.69%，实现公司股东应占溢利33.58 亿元，上年同期为-57.02 亿元，实现经调整净利润54.91 亿元，上年同期为-35.86 亿元。我们上调对公司2023/2024/2025 年公司股东应占溢利至100.73/179.38/ 261.93 亿元（原预测值为-5.16/59.24/95.22 亿元），维持 “买入”评级。风险提示：业内竞争加剧，直播电商冲击影响超预期，新业务投入回报不及预期。

【食品饮料】稳中有进，路径清晰——五粮液（000858.SZ）2022 年度股东大会点评（买入）本周五粮液召开2022 年度股东大会，会上公司对于22 年发展、23 年规划进行了详细阐述，同时就市场关心的问题进行了积极回复，主要反馈如下。持续完善“1+3”产品矩阵，发力低度、文化酒等产品，浓香酒以动销为目标，继续聚焦品牌。组织变革持续推进，渠道结构继续优化。实际动销优异，市场管理强化。当前股价对应P/E 为21/19/17 倍，维持“买入”评级。

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