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天风证券股份有限公司孙谦,宗艳近期对亿田智能进行研究并发布了研究报告《份额持续提升，拟发行可转债扩张产能》，本报告对亿田智能给出买入评级，当前股价为40.65元。

亿田智能(300911)
事件： 22 年公司实现营业收入 12.8 亿元，同比+3.75%；归母净利润 2.1亿元，同比+0.08%；扣非归母净利润 1.8 亿元，同比-2.66%。 22Q4 公司实现营业收入 3.1 亿元，同比-25.58%；归母净利润 0.5 亿元，同比-9.75%；扣非归母净利润 0.3 亿元，同比-1.41%。 公司拟向全体股东按每 10 股派发现金红利 6 元（含税），合计派发现金股利 6444 万元，对应本年度公司现金分红占归母净利润比例 31%。同时，公司发布可转债预案，拟发行可转债募资总额不超过 5.2 亿元，扣除发行费用后的募资净额用于环保集成灶产业园（二期）项目、品牌推广与建设项目（分别拟投入 3.7、 1.5 亿元）。
全年份额提升，电商增速亮眼。 受房地产市场下行、宏观承压等因素影响，22 年厨热市场整体需求走弱， 根据奥维云网推总数据， 集成灶品类全年零售额实现 1%平稳增长（量同-5%，均价+6%），跑赢传统烟灶的-11%实现进一步渗透。公司层面，亿田 22 年实现营业收入 12.8 亿元，同比+3.75%，增速表现超越行业水平，份额持续提升。分品类看，亿田 22 年集成灶/其他品类收入分别为 11.6/1.1 亿元，分别同比+3.2%/+9.6%，公司在保持集成灶主业份额提升的同时，依托洗碗机、集成烹饪中心（ 22 年 9 月首推）等新兴品类持续创造增量。分渠道看， 22 年公司电商收入 7.0 亿元，同比+27.5%，收入占比从 21 年的 45%上升至 22 年的 55%；线下渠道整体承压，22 年线下市场收入下滑约 15%。 22 年公司积极发力经销渠道复苏和新兴渠道开拓，截至 22 年底公司合作装企超 8000 家，下沉网点+经销商专卖店合计超 4800 家，奠定未来高增基础。
营销高举高打，政府补助增厚业绩。 22Q4 公司毛利率 45%，同比+1pct，我们预计主要因为： 1）大宗原材料价格同比下行纾解成本压力； 2）产品结构升级推动整体盈利能力提升。费用端，公司 22Q4 销售/管理/研发/财务费用率分别为 29%/2%/4%/-1%，同比+10/-3/-2/-4pct，收入下滑背景下单季销售费用率有明显提升，我们认为公司现阶段积极投入市场、品牌建设及第二品类研发，有望在未来逐步兑现效益。此外，公司 22Q4 计入政府补助 1438 万元，对业绩端有所增益。综合影响下公司 22Q4 实现归母净利率 16%，同比+3pct。
投资建议： 后续来看，公司改革红利仍可期待：一方面，其对内在组织、智能、研发等方面积极改革，逐步提升治理水平，优化管理效率；另一方面，伴随经销商及网点优化、下沉&家装等多元化渠道开拓提速，洗碗机品类配套率提升、集成烹饪中心带来增收，公司成长动能依然充足，伴随地产数据回暖有望重回中高速增长。叠加公司拟发行可转债用于集成灶扩产及品牌推广建设，彰显长期发展信心。 预计公司 23-25 年归母净利润2.7/3.3/4.0 亿元（ 23-24 年前值 3.5/4.6 亿元， 因公司 22 年收入承压下调23-24 年收入预期），对应 PE 16.1x/13.1x/11.1x， 维持“买入”评级。
风险提示： 原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华创证券秦一超研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达91.25%，其预测2023年度归属净利润为盈利2.65亿，根据现价换算的预测PE为16.59。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有11家机构给出评级，买入评级6家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为50.41。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，亿田智能（300911）行业内竞争力的护城河较差，盈利能力优秀，营收成长性良好。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标3.5星，好价格指标3.5星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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